来源/BT财经（ID：btcjv1）
文/梓淇
蔚来汽车自今年3月陷入财务困境股价跌破4美元后，如同打了兴奋剂，股价强势反弹，涨幅超过10倍。
截至11月17日收盘，蔚来市值已突破600亿美元，不仅超越了宝马、大众、福特等一众老牌巨头，甚至将中国互联网巨头百度（市值492亿美元）甩在了身后。
短短7个月，蔚来的股价为何会有如此大的变化？它真的值600亿市值吗？
4年亏损近290亿
成立于2014年的蔚来，是国内造车新势力中最亮的新星，不仅获得腾讯、高瓴资本、厚朴、联想、淡马锡、百度资本、红杉、华平、IDG、愉悦资本等数十家知名机构的投资，成立4年就在美国纽交所上市。
不过，蔚来成立后的几年，生产和销售情况很不理想，营业收入一直杯水车薪。在2018年8月提交招股书之前，公司总共才交付了不到500辆车，而且这些车还是请江淮汽车代工的。
为了打开市场，吸引用户，蔚来推出了多项“海底捞”式服务，并大笔补贴购车者，再加上必要的研发支出，公司始终入不敷出，现金流十分紧张。2016年-2019年，蔚来分别净亏损25.7亿元、50.2亿元、96.4亿元、113亿元，4年累计亏损近290亿。
特别是2019年，蔚来汽车险象环生：
先是被迫召回近5000辆ES8，之后是公司大股东套现离场，大股东淡马锡将持股比例从5.4%减至1.8%，高瓴资本则直接清空了所有股权，转而买入特斯拉。很多公司元老和高管也相继离职，李斌几乎成了“光杆司令”。
不仅如此，到去年年底，公司账上只有不到11亿元的现金，只要资金回笼稍微慢点公司就可能“关门大吉”。公司不得不缩减研发费用，裁员20%，取消建厂，关闭部分华丽的展厅。
2019年底，蔚来的股价最低跌到1美元退市关口。
进入2020年，由于补贴退坡和疫情的原因，国内造车新势力遭遇寒冬，博郡、赛麟、拜腾等先后退出市场，烧光几十亿后留下一地鸡毛。
蔚来也是艰难度日，先是发债，后又用24%的股权从合肥市政府那里换来70亿投资，才暂时摆脱了财务危机。
每产一辆车市值就增加一千万
在与合肥市政府和江淮代工产深度绑定后，蔚来汽车的处境好了起来。
首先是交付量明显增加，整个二季度交付量首次突破1万辆，超出市场预期；二季度净亏损也从2019年同期的33亿元收窄至12亿元；7月份公司又获得六家银行总额104亿元的授信，现金储备进一步提升。今年1-10月，蔚来累计交付3.14万辆，同比增长了111.4%。
2020年1-10月蔚来汽车月交付量（图源：蔚来汽车）
虽然3万的产量相比传统车企九牛一毛，但毕竟代表市场对它更多认可。不可思议的，从6月份开始蔚来的股价像坐上火箭一路蹿升，目前市值已超过4000亿人民币，相当于公司每生产一辆车，就让市值提升一千万元。
11月18日，蔚来发布了截至9月30日的2020年第三季度财报。财报显示，第三季度总营收45.260亿元，同比增长146.4%；净亏损为10.470亿元，同比收窄58.5%；归属于公司普通股股东的净亏损为11.879亿元，同比收窄53.5%。
这段时间，不仅是蔚来，全球的新能源汽车几乎都迎来股价大幅上扬。到11月6日，特斯拉市值已经接近4080亿美元，排名全球第一，超过了丰田、奥迪、大众；比亚迪以756亿美元的市值排名第五，超过戴姆勒；蔚来排名第七，超过通用、法拉利、宝马；小鹏汽车、理想汽车则分别排在第19位、第21位，超过了标致、雷诺、起亚等知名传统车企。
据companiesmarketcap网站的统计，全球市值排名前21位的车企总市值约为1.47万亿美元，其中，仅特斯拉、蔚来、小鹏以及理想四家电动车制造商的市值就超过5100亿美元，占比高达35%。
蔚来汽车这波股价上扬，尽管有它提高不断提高销量和交付量的原因，更多还是因为特斯拉点燃了市场情绪，带动中国造车势力股价上涨。
过去一年，特斯拉股价增长了10余倍，在美股上演了一场惊天反转大戏，从年初做空金额最高的股票，到问鼎全球市值第一的汽车股。
这让众多机构和个人投资者对新能源车企的未来充满想象，胃口激增，并采用近乎疯狂的定价逻辑——尽管造车新势力销量不佳且安全事故频发，但这些无碍“新赛道、高增长”的判断，只要呈现销量增长的趋势，眼下亏损并不重要。
可即便是特斯拉，虽然今年迄今为止的总销量已经超过31万辆，但上半年净利率仅有2.72%，很多分析师认为它的股价虚高。蔚来汽车今年产量不过3万余辆，净利率更是惨不忍睹，估值却近对方的1/6，显然是“涨过头了”，股价更虚。
两面夹击下的挑战
中汽协的数据显示，2020年前三季度，新能源汽车整体销量只有73万辆，占整体汽车销量(1711万辆)的比例不足5%，而国家最新发布的《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》，提出到2025年新能源汽车销售占比要达到20%。从这个目标看，今后电动车市场的增长空间确实很大。
目前特斯拉已经深入中国市场，拥有绝对领先的市场占有率，上海超级工厂开始生产，而且很快就要推出便宜车款（2.5万美元）。尽管如此，国内一些电动车业者认为，特斯拉像当年的苹果一样，形塑了整个市场，但它在中国市场的份额迟早会被本土品牌瓜分，未来5到10年特斯拉的市占率可能会大幅骤降。
这也成为了一些机构给蔚来、理想、小鹏等高估值的一个理由。
但在一些业内人士看来，这种观点显然站不住脚。
因为相比特斯拉，国内的造车新势力在关键技术先进性（诸如电池管理系统、软件安全）及整车硬件安全方面并不具备什么优势，像蔚来汽车，更多是靠“变态级”的服务获取车主的高评价，还不能依靠上量的低价车型抢占太多市场份额（蔚来汽车的售价在6万美元左右），盈利自然也难有大幅改观。
更何况传统造车巨头，无论是大众、丰田，还是宝马、日产，也都在积极研发电动车。一旦传统车企实现技术快速迭代并与自身优势（产能、供应链管理、销售渠道、资金、品牌等）相结合，做综合实力的较量，包括蔚来在内的本土造车新势力，届时在特斯拉和传统车企的夹击下，还有多少优势可言呢。
对蔚来汽车来说，它恐怕很难长期维持这种高股价，市场早晚要回调做自我修正。
